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快手（1024.HK）将于2月5日在台湾上市，花钱每股开售定价115美元。切换本次IPO发生在这样的城市时点：

（1）腾讯（0700.HK）的股价曾于1月25日突破760美元，此轮大跌，快手快手显著遭到了陌陌视频号业务近日成长加速的有赞鼓舞。

（2）多方消息称，商城字节跳动（ByteDance）去年有可能将部份业务在新加坡上市，花钱其中包含抖音（TikTok）。切换2月2日，城市抖音向广州知识产权法庭递交诉状，快手快手状告腾讯垄断。有赞腾讯回应，商城称字节跳动恶意攻讦。抖音随即再次申明，强调在陌陌封禁抖音期间，腾讯推出了十尾款自家的短视频产品。

（3）2021年1月至今，南下资金趁势流入台湾市场，恒指表现走强。恒指IPO今年以来的打新利润水平，在元旦继续吸引着投资者，进而时机，名星级公司很有希望继续遭到资金的偏爱。

如上诱因汇集，这是短视频平台的龙头公司第一次出现在股票二级市场，而行业正处在又一场大规模决战的终章；以几家主要参与方的实力而论，这漫长的决战未必涉及危亡，但多半关乎兴亡。

据招股说明书，2020年前三季度，快手在营销费用上投入198.33万元巨资，环比增速256%；研制费用总额48.18万元，环比增速135%。另据未经审计的财务数据更新，截止2020年11月，这两类扩张性的投入，已带来了94万元的巨亏。从打新的热度看，市场对这一战略性的巨亏表现出理所其实的包容。重要的将是快手在2021年的表现。假如巨亏没有迅速回升，则公司必须呈现出意义鲜明的变化或进化，来为投资者的宽恕“续期”。

短期内，快手作为优质的行业稀缺标的，大机率将有出众的估值表现。

从常年投资的角度看，快手将以短视频平台为流量池，朝着多样化的业务生态系统发展，其对手绝除了是抖音。而大鳄之间的战局胶着，有可能导致公司产值或赢利指标起伏，这些起伏将伴随着股价的扰动。

殊途同归，快手的劲敌也可能是B站

将抖音与快手看作天然的“一生宿敌”，是固有判别。随着公司整体业务的演化、分化，刷qq永久钻会员软件这些认知须要更新，或则说，须要补充新的角度。

站在2019年初那种时点，市场以前预期，抖音和快手将在接出来的三年里分出胜负。时至2021年，颈部短视频平台的业务延伸已显得纷繁复杂，风口的位置也奔向直播电商两侧联通。期间，快手有了形似抖音的快手急速版，召唤了新的流量；南方乡村里，有可能是遭到都市回乡人群的影响，使用抖音的老铁在变多，另一边，抖音还与菠萝视频打通后台，往长视频、PUGC（专业用户生产内容）的地界伸了半只脚。在用户与内容构成上，二者在相向而行。2020年2月，美国音乐家坂本龙一举办线上音乐会，收获了数百万观看人数——你猜是在那个平台直播的？对的，在快手。

五年来，在快手的内容分布中，排行第1的分类仍然是“生活”（约30%）；但排在第2至10位的类目已经不是同一个江湖。列第2位的分类仍是“小妹妹”，其比列从14%增长至10%。2018年时，列第3位的曾是“美食”，占比高达11%；2020年，小吃类内容已下降至第9位，占比仅4%。以前的内容主力，包括职业、技能、表演、段子、情感、萌娃均退出了分类前十，2018年仅列第10位的“美妆”上升至第3位，占比从2018年的3%提高至2020年的9%；同时，教育、三农、二次元等分类崛起，占比均达到了6%。

内容分布显著改变，基本可以反映出快手平台综合属性所发生的迁移，其中囊括着用户、创作者、主播、商家、消费者等众多诱因的变化。据公开数据，快手的一、二、三线城市用户占比分别达到15%、30%、24%，合计已达69%。三年前，快手的低线城市用户占比还高达70%。“老铁”、“下沉”等标签不能算错，但依然沿用它们来概括性地理解这家公司，将更加失真、失效。

快手在招股书中透漏，公司计划进一步扩大产品及服务组合，降低及丰富收入来源。除直播、在线营销、电商之外，还将物色包括网路游戏、在线知识共享等在内的其他机会。招股书陈述：“我们计划进一步扩充庞大、不断下降且高度参与的用户社群，用户需求在生态系统内自然形成，因而创造多种变现机会。”

无论是从那一个垂类赛道出发，迈向“大而全”，都是中国优秀互联网公司的“平凡之路”。成为自带繁复生态系统的平台型公司，是它们宿命的挑战。

另一边，抖音的变化比快手更大，它随着字节跳动的战略布局去往了另一个层面。TikTok作为全球最受欢迎的应用之一，已蜕变为月球级的短视频平台。快手也有国际版应用，但其实已丧失了在海外市场挑战抖音的机会。与此同时，抖音母公司在雄心勃勃地持续扩张业务版图，广泛涉及本地生活、在线教育、医疗健康、在线办公、网络文学、汽车媒体等众多领域。从投资者选择上市公司的角度看，就业务格局而言，一旦字节跳动在明年上市，其更合理的目标公司将是腾讯控股（0700.HK），而不是快手。

按照QuestMobile的数据，截止2020年10月，中国短视频App的MAU（月活跃用户人数）前五名是抖音、快手、快手急速版、西瓜视频、抖音急速版，分别达到5.28亿、4.25亿、1.38亿、1.24亿、1.13亿。至此，抖音与快手基本已将国外的短视频用户瓜分完毕。之后，积累了一年的陌陌视频号即将加入了战局。

陌陌的生态和用户基础太强悍，且视频号得到了陌陌全版块的流量导出支持，因而如何预判它为短视频行业带来的影响都不为过。假定陌陌视频号爆发式下降，这么，业务相对单一的快手所承受的冲击，有可能会小于拥有更丰富产品支撑的字节系。

但与此同时，关于快手的判定也须要改写。假如切换视角，将焦距从内容形态转换至用户与平台生态，则会看见，快手和抖音并不是同一种内容提供商。在用户行为、分发机制、流量性质等诱因上，抖音更偏向于媒体属性，而快手是强社交属性的视频社区。

社区型的内容平台，拥有更强的用户粘性，更好的滋润内部生态的基因。从投资者的角度看，这个稀缺特点，有助于快手甩掉与抖音的简单数据对比。

另一方面，提到“视频社区”，不考虑拥有了视频号的陌陌，就会想起哪家背部公司呢？其实是哔哩哔哩。

五年前，假如有谁说快手的对手是哔哩哔哩，你一定会感觉莫名其妙。而且，只要拿掉刻板认知惯性的枷锁，都会发觉这是完全有可能的，并且正在变为现实。

快手与抖音，是短视频社区与短视频媒体之战。快手与B站，则是短视频社区与中长视频社区之争，三者可能重复相向而行的剧本。哔哩哔哩推出过一个并不成功的短视频App，名叫“轻视频”。而至今还有好多人不晓得，快手已于2018年6月完成了对A站Acfun的竞购。2020年8月，快手竞购王者荣耀战队YTG，宣告涉足KPL职业比赛。

无论B站会否继续尝试短视频业务，快手迈向长视频与电竞领域都是确定无疑的。后者将朝着影视行业产业链方向延展，前者则天然地链接起游戏行业。

CBNData发布的《快手人群价值报告》显示，2020年的快手用户分布中，18-24岁人群占比已达到19.9%快手怎么切换城市，18岁以下用户占比为11.1%。随着时间的推移，快手必然会借助主平台的内容演变，以及新的二次元、游戏业务，去争取Z时代、乃至下一世代用户群的喜爱，那将步入哔哩哔哩的核心地盘。

“决战”是一种兴奋人心的叙事，实际情况常常是漫长、艰巨、多条线、多次元的复合战局。通盘审视，选择在此时IPO的快手，毫无疑惑正进入新时期。

它的基线，应当是将短视频社区的价值在广告和电商领域充分释放、变现。它的上限，是成为抗衡腾讯、阿里、字节跳动的生态系统。

在直播、在线营销、电商业务上，快手均各有同级别的强悍对手存在，这三大战线的表现决定着公司在短期、中期的估值；而以游戏业务为核心的新故事，承当着打开“快手系”更远期想像的任务。

电商战场很拥挤，在线营销的下降更靠谱

在电商业务上快手怎么切换城市，快手有点像拼多多，远比其非用户人群的想像中强悍。据招股说明书，截止2020年11月，快手电商共实现GMV（电商交易总值）3326.82万元人民币。2019年全年，这个数字还仅是596万元。可对比的成绩是，阿里于2月2日发布的最新财报显示，天猫直播2020年的GMV水平超过4000万元。合理恐怕，快手直播电商的GMV水平可能早已逼近天猫直播。

时针系统发布的《快手电商营销价值报告》显示，在推动用户订购快手视频内产品的诱因中，占比最高的是“产品性价比”（59%）、“产品与需求相符”（54%）和“内容生动有趣”（54%）；有趣的是，“信任该视频/直播主播的推荐”的诱因占到了32%，“单纯为了支持主播”占到12%。快手电商的订购转化率远低于行业均值，卖家的平均月复购率超过65%。与相对负疚感的易迅、客服自来熟的天猫不同，也与打搅同学圈的拼多多不同，快手那个高互动性、高粘性、高信任感的社区气氛，产生了奇特的消费图式。这是“老铁”标签最贴切的那部份。

快手直播电商的一个特色模式称作“挂榜连麦”。店家的快手号步入直播间，为主播刷礼物，主播会引导粉丝关注排行榜上的店家帐号，并与其连麦互动，展开杀价、秒杀等环节。对于外部店家来说，挂榜连麦的费用总额疗效，要优于主播直接带货的佣金模式。对于社区内部而言，连麦也是主播们互相导流的有效手段。在这一背景下，2020年，快手开始将严格限制未经官方平台承接的非合规商业内容，并对一部份连麦卖货直播进行规范。

另一方面，快手的腹部主播早已开始采用C2M（客户对鞋厂）模式建立供应链。磁力引擎的《2020快手用户及营销报告》显示，在快手带货能力Top30的主播中，采用C2M模式营运的已达到15人，相关商品品类目前主要集中在服饰与美妆化妆。

快手电商业务的最大问题在于，怎么提高货币化率。对应着跨过3000万元大关的GMV，截止2020年9月30日的三个季度内，快手包含电商在内的“其他”业务收入约为20.25万元。这么，它的电商交易货币化率不超过1%。目前，易迅、阿里等电商平台的货币化率超过3.5%，接近4%左右，拼多多的水平也在接近3%。其实，假如未来一年内快手的货币化率没有实质提高，则投资者应当关注它的GMV增长有否保持强劲。

这儿仍要提到大兵压境的陌陌视频号。它的流量成本趋近于零，社交属性还要强于快手，最重要的是把握着支付交易的闭环，一旦陌陌视频号开启直播带货模式，它提高货币化率的周期极可能要比行业常例短得多。

投资者还须要注意到，近来一年来，新冠疫情再度加速了在线购物业态的成长，但这一过程的副产品是，各种类型的电商赛道正在显得空前拥挤。而且，因为竞争的主要参与者都在朝着大而全的平台型公司发展，它们角逐的用户消费需求也越来越趋同。在经济复苏进度、城市人均收入变化、通胀预期等诱因的影响下，在市民消费开支能力没有明显降低的情况下，市场面临着“电商太多、消费者不太够用”的局面。

2020前三季度，快手App及小程序的平均日活为3.05亿人，每个日活用户在快手的日均使用经常超过86分钟。艾瑞咨询的报告预测，至2025年，中国短视频平台的日活跃用户日均使用时长将超过110分钟。但《巴伦周刊》中文版觉得，这一预测有过于豁达的倾向。在金钱和时间上，都不应假定消费者的开支是无极限的。理论上，电商可以进一步挤压线下业态的市场份额，但这部份空间未必足以支撑多家大鳄同时成长。

相对而言，在线营销是快手确定性更强的下降引擎。

2017年、2018年、2019年、2020年前三季度，快手直播业务占平台总收入比列分别为95.3%、91.70%、80.40%、62.2%。该公司对直播打赏商业模式的依赖度，以肉眼可见的速率增长。迅猛下降的线上营销收入推进了这个进程。2020年前三季度，快手的广告业务收入占比已提高至32.8%。据报导，2019年8月时，快手的商业化团队规模约为800人；到2020年年中，销售团队规模已超1500人。在快手职工总量中的比列正式超过10%。销售人力投入力度反映的是快手从私域流量迈向全域流量模式的重大变化。

APPGrowing的数据显示，2020年第二季度，快手的广告数目主要分布在游戏、服饰鞋包、综合电商、文化娱乐、社交婚恋、护肤美容等行业。其中比重最高的行业是游戏和服装。快手在内容丰富度与调性上的提高、用户群结构与画像的改变，已能挺好地为广告业务提供支撑。

据招股书数据显示，2019年，快手的广告ARPU（每用户平均收入）仅约为22元。同期，抖音的ARPU达到了117元。投资者有理由相信，虽然在慎重预期下，快手的ARPU也有很大的提高空间。在不久后的中报中，快手在2020年全年的ARPU提高幅度特别值得关注。

X诱因：游戏与其他投资

不管如何，直播电商仍然是快手最受期盼的第二下降曲线。

在其飘溢之下，该公司的游戏业务在略低的预期下发展，有可能成为增益公司估值表现的X诱因。

快手布局游戏行业源于2018年，首先是在App内上线小游戏平台，当初10月，上线了首款自研游戏《快手爱游斗地主》。2019年10月，发行休闲游戏《魔幻卧室》。2020年4月，与A站联合推出了二次元手游《命运圣域》，9月，宣告布局“云游戏”业务。截止2020年2月初，《爱游斗地主》仍是快手App内游戏排名榜第一名，排在第二的是由其联合分发的《和平精英》。相对于字节头条与腾讯的势同水火，快手联合营运与分发的游戏以腾讯系为主。

近日更值得跟踪的，是由其兼任主发行商的重点游戏。去年，其首个倍受关注的项目，是SLG手游《三国志威力无双》。这款游戏的研制方是凯撒文化，独家代理营运方是慕远科技，而慕远科技在2019年4月被快手全资竞购。今年，《三国志威力无双》曾在中国大陆地区拿下iOS免费榜榜首、在台湾地区列畅销榜季军。明年1月14日，该游戏开始在大陆市场内测，七麦数据显示，其上线当日，即步入iOS游戏榜前3，列免费榜总榜第12，并在用户评分严苛的TapTap社区收获6.8分。

在《三国志威力无双》之后，快手还有两款重要的代理游戏，一是日系二次元风格的卡牌养成手游《超级战姬传说》（TapTap评分8.9），二是热门国漫IP卡牌手游《镇魂街：武神躯》（TapTap评分7.6）。

据不完全统计，快手迄今已投身研制、发行、电竞俱乐部、电大赛事营运等游戏产业链的各个环节，参与并购、投资的相关公司包括慕远科技、赛瑞思动、CMGE中手游、凉屋游戏、十字星工作室、YTG、王牌互娱、英雄体育VSPN、犀牛互动等。

假定前述主营业务已足够支撑快手上市早期的估值水平，这么，站在中期视角，投资者最应当期盼的，其实是快手自研热卖游戏的诞生。热卖手游为公司带来的股价增益，已经有腾讯、网易等表率在前。目前较不确定的情况是，快手的游戏部门是否已随公司整体甩掉了旧有的佛系状态，或则说，快手管理层在未来两至七年，是否会给与游戏业务足够重的战略关注、资源分配以及考评激励。

去年较受期盼的两款快手自研游戏，是SLG手游《征战纪元》和RPG手游《少年召唤师》。

《巴伦周刊》中文版觉得，在市场流动性宽裕的前提下，快手的IPO遭到资金跟随在短期内是大几率风波——如果相反的情形发生，反倒意味着更好的加仓时机。

硬币的另一面是，假如该公司迅速达到较高的市值水平，这么如前所述，投资者给与它的期盼，就要落在更高的上限、更大的新蓝图之上。

基于这一逻辑，快手的投资版图也是须要长线关注的。例如，去年底，快手通过竞购易联支付50%以上股份，间接获得了支付车牌。据招股说明书披露，快手目前进行中的投资事项包括：1家MCN机构、1家芯片研制设计公司、1个内容社区应用、1家线上音乐及街舞游戏开发商、1家人工智能学习平台、一家物联网智能硬件公司。

简言之，快手是否值得常年持有，在于一个赶超短视频赛道的、名副虽然的“快手系”商业生态能够早日漏出清晰的轮廓。

快手应当值多少钱？

针对现有业务，考虑赛道、规模与行业竞争地位，投资者仍可以使用分部市值、市销率（PS）市值、P/GMV（市值等简明方式，对快手进行市值。

直播打赏业务方面，快手的可比公司是虎牙直播（HUYA.N）与斗鱼（DOYU.O），它们的PS水平目前分别约为5、4.11。慎重豁达预计，假定快手的直播业务收入能较连续三年环比下降15%（2019年该部份收入为314.4万元），这么其2020年、2021年、2022年年的收入预计可达到约360万元、410万元、470万元，给与其5倍PS，则快手直播业务在2020年、2021年的市值可达约1800万元、2000万元、2400万元。

在线营销业务方面，较典型的可比公司是微博（WB.O）、网易（NTES.O）和FACEBOOK（FB.O），它们的PS水平约为6、8、8.6。这么，基于今年前三季度的业绩表现，假定快手的广告收入在2020年、2021年、2022年分别较前一年环比下降200%、80%、50%（2019年该部份收入为74.19万元），则其收入预计将分别达到约220万元、390万元、590万元，若给与其7倍PS，则快手在线营销业务在2020年、2021年、2022年的市值可达约1500万元、2700万元、4100万元。

在暂以直播电商为主的其他业务方面，可比公司是拼多多（PDD.O），它的P/GMV约为0.2。中等预期下，2020年全年GMV可以达到约3600万元；假定2021年GMV环比增长趋缓至50%—100%，则其全年GMV可达5400亿—7200万元；假定2022年GMV环比增长为50%，则其全年GMV可达8100亿—11000万元。若给与其P/GMV为0.2，则快手的电商业务在2020年的市值可达约720万元，2021年的市值可达约1100万元-1400万元，2021年的市值可达约1600万元-2200万元。

综合计算，快手在2020年的合理市值应接近4000万元（约4800亿美元），2021年的合理市值有可能达到6000万元（约7200亿美元）以上，2022年的合理市值有可能达到8000万元（约10000亿美元）以上。投资者应注意，有关未来五年的可能性，构建在公司三大业务下降同时吻合预期假定的基础上。投资者亦可基于自身判定，调整相应的市值诱因。须要重申的是，陌陌视频号对行业竞争格局的具体影响迄今尚不明朗。

（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）

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